在今年第二季度实现3.2%的超预期经济恢复后，第三季度中国经济能否延续这一复苏势头，将直接关系到今年全年的中国经济恢复水平。此外，三季度经济还关系到中国经济“内循环”政策的成效，并影响到中国能否在疫情之下成为吸引国际资本的“绿洲”。

从国家统计局最新公布的7月份经济数据，安邦智库（ANBOUND）的宏观研究人员看到了一些增长乏力的迹象。

从消费来看，7月份社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%（扣除价格因素实际下降2.7%，以下除特殊说明外均为名义增长），降幅比上月收窄0.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额28894亿元，下降2.4%。1-7月份，社会消费品零售总额204459亿元，同比下降9.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额184890亿元，下降9.7%。1-7月份，全国网上零售额60785亿元，同比增长9.0%，比1-6月份加快1.7个百分点；其中，实物商品网上零售额增长15.7%，比1-6月份加快1.4个百分点。从数据来看，7月消费同比增速仍然为负，且恢复速度已经在明显放缓。

从投资来看，1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）329214亿元，同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点。其中，民间固定资产投资184186亿元，下降5.7%，降幅收窄1.6个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长4.85%。分产业看，第一产业投资9806亿元，同比增长7.7%，增速比1-6月份提高3.9个百分点；第二产业投资100119亿元，下降7.4%，降幅收窄0.9个百分点；第三产业投资219289亿元，增长0.8%，1-6月份为下降1.0%。可以看到，前7个月投资增速仍然为负，且恢复的速度在放缓。

从工业来看，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%（均为扣除价格因素的实际增长率），增速与6月份持平。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.98%。1-7月份，规模以上工业增加值同比下降0.4%。分经济类型看，7月份，国有控股企业增加值同比增长4.1%；股份制企业增长4.2%，外商及港澳台商投资企业增长7.6%；私营企业增长4.2%。从最新数据可以看到，在中国疫后经济恢复最好的工业增长部分，同比增速已经持平，后期可能维持这一态势。

从进出口来看，7月份，货物进出口总额29270亿元，同比增长6.5%。其中，出口16846亿元，增长10.4%；进口12424亿元，增长1.6%。进出口相抵，贸易顺差4422亿元，比6月份扩大1133亿元。1-7月份，货物进出口总额171650亿元，同比下降1.7%。其中，出口93981亿元，下降0.9%；进口77669亿元，下降2.6%。

在引进外资方面，据中国商务部数据，今年1-7月，外商在华新设企业18838家；全国实际使用外资5356.5亿元人民币，同比增长0.5%（不含银行、证券、保险领域），较1至6月回升1.8个百分点。今年以来我国吸收外资，主要靠服务业发挥支撑作用。1-7月，服务业实际吸收外资4145.9亿元人民币，同比增长11.6%，占我国吸收外资比重77.4%。

我们认为，7月份的经济数据显示出一些增长乏力的迹象。主要表现在以下几个方面：

第一，工业增长开始放缓。工业增加值同比增速已经持平，显示在经过前期政策刺激之下的复工复产和加大投资后，工业增长开始进入一个平台期。第二，消费的复苏仍然艰难。7月份的消费同比增长仍然为负，而且恢复势头在放缓。消费端始终起不来，这是今年经济恢复中的一大结构性问题，至今还未能实现回正。作为中国经济的第一大支柱，这必将影响整体经济的恢复。第三，投资恢复开始放缓，而且显示出民间投资下滑的结构性缺陷。在相关政策的大力支持下，前7个月投资仍然保持了恢复，负增长在收窄。但值得注意的是，占投资比重超过60%的民间投资增速显著低于整体投资增速，显示投资主要靠国企投资和政府投资支撑着。从产业结构看，第二产业投资下滑仍然严重。

实际上，在上半年的中国经济恢复中，一直存在生产端恢复较好、但消费端恢复虚弱的结构性问题。原因在于，中国是制造业大国，是生产型的国家，在疫情之后的经济恢复中，生产端的恢复受投资驱动和政策影响较大，因此相对容易恢复，政策效果比较明显。但所有的生产最终必须有消费拉动，消费端的复苏则主要靠市场。在全球性的疫情大流行之下，国内外的消费需求都受到较大冲击，尤其是国际市场，由于疫情较为严重，消费需求恢复比中国更为缓慢。国内消费需求也不是短期内就能完全恢复，一方面，中国在基本消费方面（吃喝、水电气热等）表现出较强的韧性，在经济大幅下滑时能起到支撑作用；另一方面，在基本需求之上的非必要消费的恢复则并不容易，它不仅与消费环境有关，还与收入预期、就业压力等有关。正如我们此前所分析，消费需求的恢复是个慢功夫。

整体上看，7月份的部分经济指标的恢复性增长开始放缓，显示出增长乏力的迹象。在今年剩下的4个多月里，中国经济复苏面临着诸多压力。最大的影响还是疫情对国际国内市场的冲击，如果全球大部分国家的疫情蔓延持续至今年底，那么外部需求今年很难显著恢复。在国内，除了疫情影响，今年的洪灾影响也对经济复苏带来了阻碍。安邦智库的宏观团队过去指出过，第三季度经济是中国全年经济的关键阶段。从目前情况看，除非显著加大投资力度，全年经济要恢复到正增长2%以上，可能都是一个比较奢侈的目标。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

7月份的部分经济数据，显示出中国经济疫后增长出现乏力迹象。三季度中国经济复苏对于全年经济表现至关重要，在经济政策上要紧盯三季度的经济运行。2020年全年的中国经济如果能恢复2%的增长，将是一个不错的经济表现。