在国内外疫情出现新的变化，中国经济复苏的势头越来越明显的情况下，安邦咨询（ANBOUND）根据新的环境变化，曾提出中国的宏观政策需要调整，从短期的“应急”转向长期的系统性的推动经济增长和结构调整。目前来看，从近期一系列中央会议和市场动向来看，这一调整正在成为现实。接下来，财政和货币政策正在“换挡”，货币总量的扩张告一段落，而财政对于经济的支持正在加大力度，可能是接下来一段时期政策实施的重点。

中央政治局“年中会议”对财政和货币政策的口径已经发生了变化，提出“财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。”

相比较而言，4月份政治局会议的政策表述为：“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。”由此可以看出，一方面财政政策的力度将进一步加强，而货币政策则倾向于收缩。这意味着财政货币政策目前正面临“换挡”的变化。

近期召开的央行工作会议也提出“货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已出台稳企业保就业各项政策落实见效。综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，同时注意把握好节奏，优化结构，促进普惠型小微企业贷款、制造业中长期贷款大幅增长。”其更加强调结构性的政策，而货币总量将处于“把握节奏”和“精准导向”。同时，央行的公开市场操作也收紧了“放水”的阀门，有机构统计，央行7月单月净回笼规模达6877亿元，为连续第二个月净回笼。现在已经不是疫情的特别时间段了，货币政策从应对危机的模式转向常态化模式，边际上有所收紧。

在经济逐渐恢复的情况下，货币总量扩张的放缓实际上有利于避免需求的虚增。长江证券伍戈认为，国内货币信用大幅扩张的阶段将随之结束。考虑到政府债券短期集中发行等因素，三季度货币信用扩张还有望保持相对高位，四季度边际收敛态势或将更加明显。但为避免经济再度下滑，货币政策并不会收缩，下半年流动性仍会维持全面充裕。有分析认为，流动性分为两个层面，一个实体经济的层面，央行会通过各种工具满足；另一个是银行间市场流动性的层面，下半年银行间利率水平会维持在一个相对平稳的状态，不会太低也不能太高。太高会增加企业债券融资的成本，太低引起债市加杠杆。总体来看，货币政策将维持适度中性的状态。

从财政的角度来看，上半年受到疫情的影响，财政收支都出现下降。根据财政部今年在“两会”期间披露的2020年一般公共预算收支安排，截止到上半年，一般公共预算收入完成全年的53.4%，支出完成47%。在“收入前移”和“支出后移”情形下，下半年财政支出的节奏会进一步加快。中信的研究也指出，从预算赤字、地方政府专项债、特别国债等方面分析看，按照恰好完成预算规定的增速要求，下半年支出增速同比将达到14%，节奏将显著加快。中信证券还表示，在全年专项债额度创新高背景下，新增专项债发行节奏也将加速，预计1.5万亿元剩余规模将主要于8、9两月发行完毕。而财政政策的重点也将从应对疫情和缓解经济停滞，转向提升投资、消费的真实需求。

需要指出的是，财政政策的加力，在货币中性的环境下，同2008年的大规模扩张并不相同，受到预算的约束较强。这意味着财政政策扩大投资并不是大水漫灌式的盲目扩张，而是在“六保”的前提下直达基层，惠及民生并与经济结构转型、供给侧改革匹配。从目前对房地产调控的加强和对各地财政投入的方向来看，财政政策角色的加大，其重点是打造国内需求的“内循环”，而且财政政策的实施也越来越向着“精准滴灌”的方向转变。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

从近期的政策变化来看，货币政策在经历了上半年的宽松和货币供应的大幅增长后，宽松的幅度正在放缓；宏观政策重心将让位于财政政策的进一步发力。随着中央和各地政府融资的到位，财政政策的作用将逐渐显现出来。